上市倒計時開始。

定焦One（dingjiaoone）原創(chuàng)

作者 | 陳丹

編輯 | 魏佳

30億美元——全球AI***賽道迄今為止最大的一筆融資，落在了可靈身上。

7月2日，快手公告稱，旗下可靈AI業(yè)務(wù)主體北京可靈完成新一輪增資：首期融資約138億元，后續(xù)投資方還將追加約52億元。若資金全部到位，這輪增資最高將達(dá)204.47億元，約合30億美元。

這筆融資也把可靈推到了全球AI***公司的估值頂端。按交易口徑計算，可靈投后估值約180億美元，已經(jīng)接近母公司快手市值的七成。消息公布后，快手港股盤中一度漲超8%。

國內(nèi)AI***賽道，目前已初步形成字節(jié)Seedance、快手可靈兩強(qiáng)格局；海外則有Google Veo、Runway、Synthesia等分別在模型層和應(yīng)用層各據(jù)一角。與競爭對手相比，可靈是率先拿到全球單筆最大融資、并把IPO時間表寫進(jìn)協(xié)議的一家。按融資協(xié)議約定，若2031年10月30日前未完成合資格IPO，投資人有權(quán)按本金加年化8%單利要求回購。

錢開始向頭部公司集中，創(chuàng)作者的選擇也在收窄。

多位AIGC導(dǎo)演告訴「定焦One」，過去他們像“逐水草而居”，哪個模型效果好、哪個價格合適，就把項(xiàng)目放到哪里。但最近半年，他們在AI***上的主要支出，已經(jīng)集中到可靈、即夢等少數(shù)平臺。

導(dǎo)演丁一表示，這意味著AI***賽道競爭的主線，已經(jīng)從技術(shù)展示轉(zhuǎn)向用戶留存、付費(fèi)轉(zhuǎn)化、企業(yè)場景和收入兌現(xiàn)。

30億美元把可靈推上了更大的牌桌，也給它按下了IPO倒計時。可靈要證明的不只是自己能做出好看的***，還有AI***能不能撐起180億美元估值、能不能跑贏身后的競爭對手。

01.30億美元，可靈拿到了什么？

通過這一輪融資，可靈至少拿到了三樣?xùn)|西：現(xiàn)金、估值坐標(biāo)和產(chǎn)業(yè)***。

第一，是更充足的現(xiàn)金儲備。

AI***是典型的高投入業(yè)務(wù)。相比文本生成，***生成需要同時處理分辨率、幀數(shù)、時長、動作一致性、人物一致性和物理效果，單次生成背后的算力消耗遠(yuǎn)高于文本。以Sora為例，據(jù)《福布斯》等多家機(jī)構(gòu)此前估算，其每日算力成本高達(dá)1400萬至1500萬美元。中金公司測算顯示，Sora的推理成本約為GPT-4的2000倍。今年5月，OpenAI已宣布將關(guān)停Sora。

可靈自身的財務(wù)數(shù)據(jù)，也說明了這門生意的資金壓力。

一方面，可靈收入增長迅速。2025年可靈AI全年收入約11億元，其中，第四季度營收達(dá)3.4億元，12月單月收入突破2000萬美元；到2026年第一季度，其收入達(dá)6.5億元。

但另一方面，成本端也在快速擴(kuò)張。在快手2025年年度業(yè)績電話會上，首席財務(wù)官金秉表示，快手2026年預(yù)計為可靈及大模型投入的資本開支，較2025年新增約110億元。即便對可靈全年收入做相對樂觀的估算，這筆新增開支也幾乎相當(dāng)于其年收入的數(shù)倍。

這意味著，即便可靈已經(jīng)是全球商業(yè)化進(jìn)展較快的AI***公司之一，仍需要外部資金支撐下一階段的模型訓(xùn)練、推理成本、用戶增長和商業(yè)化擴(kuò)張。30億美元融資，首先解決的是***問題。

圖源 / 可靈AI***截圖

第二，是確立了新的估值坐標(biāo)。

融資帶來的不僅是賬面資金，更關(guān)鍵的是讓可靈獲得了一個新的市場身份。它不再是局限于快手內(nèi)部的AI項(xiàng)目，成為一家被資本市場按AI技術(shù)公司重新定價的獨(dú)立標(biāo)的。

快手的主業(yè)是內(nèi)容社區(qū)，收入主要來自廣告、電商和直播，資本市場一直按照成熟互聯(lián)網(wǎng)平臺的邏輯為其定價。而可靈講的是另一套故事：大模型能力、企業(yè)API服務(wù)、***工業(yè)化生產(chǎn)，以及未來AI內(nèi)容平臺的想象空間。

兩種業(yè)務(wù)，對應(yīng)的是兩套估值邏輯。

2025年，可靈AI在快手總營收中的占比還不到1%，但其估值已經(jīng)達(dá)到快手市值的七成。如果可靈始終留在快手集團(tuán)內(nèi)部，它的成長空間很容易被主業(yè)的估值框架所壓制。分拆融資，等于為這項(xiàng)AI業(yè)務(wù)換上一套新的估值坐標(biāo)。

第三，是構(gòu)建產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。

可靈本輪投資方陣容頗具深意。CPE源峰、國方創(chuàng)投、BlueFive、騰訊、中關(guān)村科學(xué)城基金、中信證券聯(lián)合領(lǐng)投，阿里、百度悉數(shù)入場，多家國家級基金及北京、上海等地科創(chuàng)基金參與，還有華策影視等文娛產(chǎn)業(yè)資本。

這些投資方大致可以分為三類：云計算、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和國有資本。它們不只是財務(wù)投資人，也可能分別對應(yīng)可靈下一階段所需要的算力、客戶、內(nèi)容場景和上市路徑***。比如，阿里云和百度可以在算力層面提供服務(wù)；華策影視等內(nèi)容公司，則能為可靈提供***制作、影視工業(yè)流程中的落地場景。國有資本和地方科創(chuàng)基金的進(jìn)入，也為可靈后續(xù)資本運(yùn)作提供了更多支持。

不過，戰(zhàn)略股東帶來的***能否真正轉(zhuǎn)化為訂單、算力成本優(yōu)勢和內(nèi)容場景，還需要后續(xù)業(yè)務(wù)合作驗(yàn)證。

中金公司在研報中指出，這輪融資有望帶來三重價值重估：AI資產(chǎn)獨(dú)立定價，打開集團(tuán)估值天花板；緩解快手集團(tuán)資本開支壓力，優(yōu)化***配置；引入多元戰(zhàn)略投資者，在技術(shù)、算力、文娛內(nèi)容等維度形成更強(qiáng)的生態(tài)合力。

可靈這一輪拿到的不只是錢，是一張嵌入算力、內(nèi)容、客戶和資本市場的***網(wǎng)絡(luò)。

02.180億美元，可靈憑什么？

把可靈這輪融資放進(jìn)AI***賽道的坐標(biāo)里，其定價邏輯會更清晰。

2026年以來，AI***領(lǐng)域融資不斷，但大多集中在2億至3億美元區(qū)間。Synthesia在1月完成E輪2億美元融資，估值40億美元；Runway在2月完成E輪3.15億美元融資，估值53億美元。國內(nèi)方面，愛詩科技PixVerse在3月完成3億美元C輪融資，演語科技在6月完成近3億美元B+輪融資。

相比之下，可靈這一輪最高30億美元的融資規(guī)模，已經(jīng)超過上述幾家公司今年單輪融資金額的總和，也把估值推到了更高一檔。

一位長期關(guān)注***生成的投資人向「定焦One」分析，這一估值首先來自資本市場對AI***頭部公司的集中定價。資本押注的不是某個爆款工具，而是這個賽道里最稀缺的幾項(xiàng)資產(chǎn)：頭部模型能力、規(guī)模化用戶、持續(xù)收入等。

目前來看，AI***生成賽道大致可以分成兩個層級。

第一層，是底層通用***模型平臺，如Google Veo、字節(jié)Seedance、快手可靈等。它們比拼的是模型質(zhì)量、訓(xùn)練數(shù)據(jù)、算力、工程團(tuán)隊、推理成本、全球分發(fā)、內(nèi)容安全與商業(yè)化系統(tǒng)。

第二層，是AI***原生工具與垂直工作流玩家，包括海外Runway、Luma、Synthesia、HeyGen，國內(nèi)PixVerse、Vidu，以及大量圍繞廣告、短劇、電商、AI漫劇做工作流封裝的團(tuán)隊。

上述投資人認(rèn)為，AI***是復(fù)雜生產(chǎn)需求的集合，所有的用戶和收入不會都被底層模型拿走；垂直場景加明確付費(fèi)人群，也有機(jī)會跑出獨(dú)立公司。但這些公司的天花板也相對明確。一旦底層模型能力升級，或平臺通過新功能覆蓋原有工具的工作，垂直應(yīng)用的價值就可能被壓縮。與此同時，有能力的創(chuàng)作團(tuán)隊和企業(yè)也更傾向于自建工作流，而不是長期依賴單一工具。

也就是說，AI***未必會贏家通吃，但底層通用模型大概率會向頭部集中。而頭部平臺就意味著規(guī)模化的用戶、穩(wěn)定收入和真實(shí)生產(chǎn)流程的高滲透率，這正是可靈估值成立的關(guān)鍵前提。

競爭已經(jīng)開始白熱化。2026年2月，字節(jié)Seedance 2.0發(fā)布，被游戲科學(xué)創(chuàng)始人馮驥評價為“當(dāng)前地表最強(qiáng)***生成模型”；4月，阿里H***yHorse以匿名身份空降A(chǔ)rtificial Analysis Video Arena榜單，在文生***、圖生***兩大核心賽道登頂，把Seedance 2.0和可靈一同擠到身后。海內(nèi)外還有新玩家在追。

圖源 / H***yHorse***截圖

數(shù)據(jù)也在印證頭部集中的趨勢。可靈AI全球用戶突破1億，覆蓋224個國家和地區(qū)，企業(yè)客戶近5萬家，月活于今年1月突破1200萬；即夢依托抖音、剪映的流量入口，在Seedance 2.0春節(jié)發(fā)布后月活快速攀升，第三方監(jiān)測已達(dá)數(shù)千萬量級。

AIGC導(dǎo)演等登等噔告訴「定焦One」，他目前在AI***工具上的預(yù)算大約五五開分給可靈和Seedance。可靈的優(yōu)勢是畫面細(xì)膩度、人物皮膚質(zhì)感更好，Seedance則是運(yùn)鏡更華麗、更有沖擊力，但細(xì)節(jié)會少一些。因此，在他的工作流中，有時會把Seedance里舒服的分鏡截幾幀出來，***放大后，再拿去可靈生成。

丁一也判斷，目前國內(nèi)可靈和即夢已經(jīng)基本形成雙寡頭格局，腰部玩家包括Vidu、拍我、H***yHorse等產(chǎn)品。“最后可能也就這些公司能穩(wěn)在頭部，黑馬很難再跑出來。”

當(dāng)然，180億美元押注的不是可靈今天的收入，而是一個未來***生產(chǎn)平臺的可能性。

它指向三個長期判斷：第一，AI***會成為內(nèi)容生產(chǎn)的新基礎(chǔ)設(shè)施，而不只是創(chuàng)作者嘗鮮的工具；第二，通用***模型將向少數(shù)頭部平臺集中，可靈有機(jī)會成為其中之一；第三，可靈能從“生成***”向廣告、短劇、影視、電商等生產(chǎn)流程持續(xù)滲透，把用戶規(guī)模轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定收入，把模型能力轉(zhuǎn)化為商業(yè)閉環(huán)。

03.AI***是不是一門好生意？

資本用180億美元為可靈的未來定價，但也給這筆投資標(biāo)注了期限。

融資協(xié)議中最關(guān)鍵的一條，是回購安排。若北京可靈未能在2031年10月30日前完成合資格IPO，投資人有權(quán)要求按本金加年化8%單利回購。按全額融資測算，屆時回購金額可能接近292億元，約合43億美元。

這意味著，可靈拿到的不是一筆無限期陪跑的錢，而是一筆帶著退出時間表的資金。有多家媒體援引接近交易人士的信息稱，快手預(yù)計將在未來12個月內(nèi)啟動可靈AI赴港上市流程。可靈已經(jīng)證明自己有關(guān)注度、有用戶、有收入，但它仍處在早期變現(xiàn)階段。但對投資方來說，如果沒有上市時間表，180億美元估值就缺少最終驗(yàn)證，譬如二級市場是否愿意接盤，投資人能否順利退出，估值能否繼續(xù)向上，這些都沒有明確答案。

上市時間表給可靈提出了一個更硬的要求：不能只靠AI***的想象力融資，還要在規(guī)定時間內(nèi)，把這個故事拿到公開市場檢驗(yàn)。

這也是可靈這場“賽跑”真正復(fù)雜的地方，不只跟對手賽跑，也跟自己的現(xiàn)金流、投資人的耐心賽跑。

從收入端看，可靈已經(jīng)跑得很快。2026年一季度，可靈AI收入達(dá)6.5億元，年化收入運(yùn)行率接近5億美元，其中約七成來自海外市場。高盛預(yù)計其ARR有望在2026年底突破10億美元。放在全球AI***公司中，這已經(jīng)是非常靠前的商業(yè)化進(jìn)度。

圖源 / pexels

但收入跑得快，不等于現(xiàn)金流好，更不等于利潤模型已經(jīng)跑通。

相比文本大模型，AI***的成本結(jié)構(gòu)更重。用戶每生成一段***，平臺背后承擔(dān)的不只是模型推理成本，還有帶寬、存儲、審核、客服、支付渠道分成等多項(xiàng)支出。***時長越長、分辨率越高、動作越復(fù)雜，單次生成成本就越高。

更重要的是，當(dāng)前AI***產(chǎn)品雖然已經(jīng)開始收費(fèi)，但不少收入仍然建立在低價套餐、贈送積分、促銷會員、API優(yōu)惠和創(chuàng)作者補(bǔ)貼之上。表面上看，收入已經(jīng)跑起來了，但單位經(jīng)濟(jì)模型未必完全健康。

丁一告訴「定焦One」，他現(xiàn)在每月在AI***工具上的支出大約在1萬到2萬元之間，但如果刨去平臺贈送的積分和額度，實(shí)際花費(fèi)大概不到1萬元。頭部創(chuàng)作者已經(jīng)形成了付費(fèi)習(xí)慣，但平臺為了爭奪用戶和項(xiàng)目，仍需要通過補(bǔ)貼、贈送額度和價格優(yōu)惠來維持使用頻次。

接下來，價格戰(zhàn)可能還會更加激烈。

在丁一看來，頭部***大模型的能力會越來越接近。能力差距一旦縮小，價格競爭就很難避免。“最后可能就是像美團(tuán)和淘寶一樣補(bǔ)貼大戰(zhàn)，看誰能把算力價格打下去。”

這也是可靈上市時間表的緊迫性所在。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，可靈AI要實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，關(guān)鍵要看三個層面：一是收入端能否繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模；二是毛利端能否被驗(yàn)證，核心是算力成本能否被B端收入和高質(zhì)量付費(fèi)覆蓋；三是投入端效率能否提升。

對可靈來說，這每一步都是難打的仗。

按當(dāng)前（2025年）年虧損約19億元估算，30億美元融資足以支撐可靈繼續(xù)進(jìn)行數(shù)年高強(qiáng)度投入。但回購觸發(fā)日也在倒計時。如果到2031年10月30日，可靈既沒有完成合資格IPO，也沒有實(shí)現(xiàn)獨(dú)立造血，它將同時面對資金消耗和回購義務(wù)的雙重壓力。

融資解決的是***問題，不會自動解決商業(yè)模式問題。資本設(shè)定上市時間表，是要求可靈在一個明確期限內(nèi)證明：AI***不只是一個高增長賽道，也是一門能夠獨(dú)立造血的生意。

*題圖來源于可靈AI微信公眾號截圖。返回搜狐，查看更多