年虧49億 vs 年賺1200億，當(dāng)一家虧損公司的估值被拿來(lái)與全球最賺錢的公司比較，華爾街賭的已經(jīng)不是業(yè)績(jī)，而是未來(lái)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月30日美股收盤，SpaceX收漲4.06%，市值2.25萬(wàn)億美元。上月中旬，這場(chǎng)創(chuàng)紀(jì)錄的IPO本身已足夠吸睛，但真正點(diǎn)燃市場(chǎng)爭(zhēng)論的，是華爾街分析師在公司掛牌后迅速拋出的幾組數(shù)字，以及這些數(shù)字背后隱含的對(duì)比：

Oppenheimer率先以“跑贏大市”評(píng)級(jí)覆蓋SpaceX，分析師Timothy Horan給出190美元目標(biāo)價(jià)（后于6月18日上調(diào)至250美元），同時(shí)發(fā)表了更大膽的遠(yuǎn)期判斷：SpaceX可能在五年內(nèi)價(jià)值10萬(wàn)億美元。

但最激進(jìn)的量化目標(biāo)來(lái)自Arete：分析師安德魯·比爾（Andrew Beale）在6月18日給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)401美，對(duì)應(yīng)5.28萬(wàn)億美元市值。他在研報(bào)中明確斷言：SpaceX將在2027年底超越英偉達(dá)，成為華爾街市值最高的上市公司。

這個(gè)判斷直接將SpaceX推入與英偉達(dá)的正面比較，華爾街分析師親手將兩家公司擺上了同一估值天平。隨后，Motley Fool在納斯達(dá)克***發(fā)表專題文章：“SpaceX已是全球第五大上市公司——它能超越英偉達(dá)、Alphabet、蘋(píng)果或微軟嗎？”

問(wèn)題的核心由此浮現(xiàn)：一家涉及火箭、衛(wèi)星和太空算力的公司，是否有朝一日能比全球最有價(jià)值的芯片制造商更值錢？

而當(dāng)前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比，呈現(xiàn)出另一番景象：

SpaceX在2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187億美元，同比增長(zhǎng)33%，凈虧損49億美元，市銷率約110倍。英偉達(dá)2026財(cái)年?duì)I收2159億美元，同比增長(zhǎng)65%，凈利潤(rùn)1200億美元；2027財(cái)年Q1營(yíng)收816億美元，同比增長(zhǎng)85%，其中數(shù)據(jù)中心貢獻(xiàn)752億美元。英偉達(dá)當(dāng)前市值約4.7萬(wàn)億美元，市銷率約22倍。

兩組數(shù)字放在一起，本質(zhì)矛盾暴露無(wú)遺，英偉達(dá)的估值建立在已清晰可見(jiàn)的利潤(rùn)之上，而SpaceX的估值建立在必須被構(gòu)建、被融資、并隨時(shí)間推移才能被驗(yàn)證的未來(lái)之上。

這正是本文試圖拆解的核心命題：當(dāng)一家仍在虧損的公司被置于與盈利能力歷史級(jí)的公司同一桿秤上時(shí)，市場(chǎng)究竟在定價(jià)什么？

SpaceX的多重故事線

SpaceX的估值之所以引發(fā)激烈爭(zhēng)論，是因?yàn)槭袌?chǎng)不是在為單一業(yè)務(wù)定價(jià)，而是在為一組彼此交織的未來(lái)市場(chǎng)定價(jià)。

第一條故事線：星鏈（Starlink）

星鏈?zhǔn)荢paceX最核心的收入來(lái)源。2025年?duì)I收114億美元，占總收入61%。截至2026年Q1，全球訂閱用戶1030萬(wàn)，覆蓋164個(gè)國(guó)家和地區(qū)，住宅用戶ARPU約66美元。已部署約9600顆在軌衛(wèi)星，占全球可操控衛(wèi)星總量的75%。星鏈在2025年實(shí)現(xiàn)44億美元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，證明衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模型已經(jīng)跑通。

第二條故事線：火箭發(fā)射服務(wù)

2025年完成167次軌道發(fā)射，包攬全球80%以上入軌總質(zhì)量。獵鷹9號(hào)入軌成本約2700美元/公斤，較傳統(tǒng)火箭下降85%；獵鷹重型降至1400美元/公斤。下一代火箭星艦已完成12次飛行測(cè)試，目標(biāo)將成本降至百美元級(jí)/公斤。發(fā)射服務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收41億美元。

第三條故事線：AI與算力基礎(chǔ)設(shè)施

2026年5月，SpaceX與Anthropic簽訂算力租賃協(xié)議，名義總額約450億美元（年化約150億美元）。不過(guò)馬斯克隨后澄清，初始租期僅為180天，雙方均可提前90天通知終止。這意味著協(xié)議更像是彈性容量安排，而非長(zhǎng)期鎖定的收入。公司規(guī)劃2028年啟動(dòng)軌道AI算力衛(wèi)星部署。2025年AI板塊營(yíng)收32億美元。

這三條故事線共同勾勒出SpaceX的完整輪廓：它不只是航天公司，而是一個(gè)涵蓋通信、發(fā)射和太空算力的多平臺(tái)科技巨頭。

正是這種“多平臺(tái)”敘事，讓分析師愿意給出與當(dāng)下財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看似脫節(jié)的估值。Arete預(yù)計(jì)SpaceX到2030年?duì)I收超2000億美元。東吳證券也指出，其業(yè)務(wù)涵蓋“航天+互聯(lián)網(wǎng)+AI”三大板塊，可服務(wù)總市場(chǎng)遠(yuǎn)大于任何單一行業(yè)邊界。

英偉達(dá)為何仍是不可動(dòng)搖的基準(zhǔn)

如果說(shuō)SpaceX代表“未來(lái)可能成為什么”，那么英偉達(dá)代表“已經(jīng)是什么”。

英偉達(dá)2026財(cái)年?duì)I收2159億美元，同比增長(zhǎng)65%；凈利潤(rùn)1200億美元，凈利潤(rùn)率55.6%。2027財(cái)年Q1營(yíng)收816億美元，同比增長(zhǎng)85%，數(shù)據(jù)中心占比超92%。單季度凈利潤(rùn)583億美元——這一數(shù)字已超過(guò)SpaceX全年?duì)I收的三倍（凈利潤(rùn) vs 營(yíng)收）。

支撐這一切的，是“可驗(yàn)證的利潤(rùn)”，約22倍市銷率背后是2159億營(yíng)收和1200億凈利潤(rùn)。而SpaceX約110倍市銷率對(duì)應(yīng)的是一個(gè)仍在虧損、靠外部融資擴(kuò)張的業(yè)務(wù)組合。

上市不到兩周，SpaceX即募集250億美元債券，所得凈收益將全額償還此前用于收購(gòu)xAI及X平臺(tái)的過(guò)橋貸款，剩余部分用于一般公司用途。

這并不意味著SpaceX永遠(yuǎn)無(wú)法超越英偉達(dá)，而是意味著它的追趕路徑必須更陡峭，每一步估值爬升都必須以證據(jù)，而非樂(lè)觀預(yù)期來(lái)支撐。

指數(shù)需求與稀缺性溢價(jià)

SpaceX的估值故事，僅用基本面分析并不完整。上市僅25天即被納入納斯達(dá)克100指數(shù)（7月7日生效），創(chuàng)下該指數(shù)史上最快納入紀(jì)錄。這得益于納斯達(dá)克2026年5月的新規(guī)，取消IPO后需等待3個(gè)月才能納入審議的限制，SpaceX成為首家受益企業(yè)。

跟蹤納斯達(dá)克100指數(shù)的資產(chǎn)超8000億美元。即便SpaceX權(quán)重不到1%，當(dāng)被動(dòng)基金買入以匹配基準(zhǔn)時(shí)，疊加極為有限的流通股（本次IPO僅發(fā)售約5.56億股），買入力量將被顯著放大。

SpaceX同時(shí)受到兩種力量的塑造：

• 一是機(jī)械性的指數(shù)需求——7月6日收盤后，指數(shù)跟蹤基金將確定性買入。
• 二是分析性的長(zhǎng)期估值預(yù)期——分析師對(duì)10萬(wàn)億美元的預(yù)期雖然激進(jìn)，但它設(shè)定了“上限情景”，影響邊際投資者的定價(jià)參考。

當(dāng)稀缺性、指數(shù)納入和市場(chǎng)敘事三重力量疊加，股價(jià)波動(dòng)被放大到遠(yuǎn)超盈利基礎(chǔ)所能支撐的程度。SpaceX上市以來(lái)的“過(guò)山車”行情，從225美元峰值跌至147美元低點(diǎn)，再反彈至170美元，正是這種力量作用的直觀體現(xiàn)。

估值之外：真正的價(jià)值錨點(diǎn)

討論SpaceX與英偉達(dá)的估值之爭(zhēng)，最終要回答一個(gè)更根本的問(wèn)題：當(dāng)我們說(shuō)一家公司“值多少錢”時(shí)，我們究竟在衡量什么？

對(duì)英偉達(dá)而言，答案清晰。已大規(guī)模商業(yè)化的AI算力市場(chǎng)。2027財(cái)年Q1數(shù)據(jù)中心收入750億美元，同比增長(zhǎng)92%，客戶從云廠商擴(kuò)展至金融、汽車、醫(yī)藥等全行業(yè)。黃仁勛宣告“盈利AI時(shí)代已至”：AI不再只是燒錢概念，而是以Token為可盈利單位直接創(chuàng)收。

對(duì)SpaceX而言，估值錨點(diǎn)仍在形成中。

短期內(nèi)，星鏈?zhǔn)亲顝?qiáng)支撐——1030萬(wàn)用戶、44億營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，通信業(yè)務(wù)已跨越從概念驗(yàn)證到商業(yè)盈利的臨界點(diǎn)。中期看，星艦若如期成熟，將徹底改變發(fā)射成本結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期看，軌道AI算力若成為現(xiàn)實(shí)，可能打開(kāi)比地面數(shù)據(jù)中心更龐大的增量市場(chǎng)——但需FCC批準(zhǔn)，且面臨技術(shù)和監(jiān)管雙重不確定性。

因此，理性討論應(yīng)回歸三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：

1. 星鏈的天花板在哪？全球?qū)拵袌?chǎng)約6000億美元，星鏈滲透率不足2%。若能維持ARPU在66美元以上、2030年前將用戶擴(kuò)張至5000萬(wàn)，年收入潛力可超400億美元。但Amazon Kuiper的競(jìng)爭(zhēng)、5G演進(jìn)及各國(guó)頻譜監(jiān)管變化都可能制約增長(zhǎng)。
2. 星艦的降本承諾能否兌現(xiàn)？目標(biāo)將入軌成本降至百美元/公斤，比獵鷹9號(hào)再降一個(gè)數(shù)量級(jí)。一旦實(shí)現(xiàn)，將建立幾乎不可逾越的成本護(hù)城河。但星艦尚未執(zhí)行商業(yè)載荷發(fā)射，技術(shù)成熟度仍需驗(yàn)證。
3. 軌道AI算力是真實(shí)需求還是遠(yuǎn)期幻想？450億美元Anthropic合同是最有力的需求信號(hào)——盡管租期結(jié)構(gòu)為短期彈性安排，但大模型廠商對(duì)算力的饑渴程度毋庸置疑。但軌道數(shù)據(jù)中心涉及輻射防護(hù)、散熱、星地延遲等大量未解難題，規(guī)模化商業(yè)收入可能要到2030年代中期。

只有當(dāng)投資者始終記得一家公司正在把AI熱潮變現(xiàn)為1200億美元的年化凈利潤(rùn)，而另一家公司仍在要求市場(chǎng)為橫跨火箭、衛(wèi)星和太空算力的未來(lái)故事埋單時(shí)，才能真正理解這場(chǎng)估值之爭(zhēng)的含義。

SpaceX可能最終成長(zhǎng)為比英偉達(dá)更有價(jià)值的公司。但目前，市場(chǎng)定價(jià)中包含的不僅是可能性，還有大量的不確定性、稀缺性溢價(jià)和指數(shù)機(jī)制帶來(lái)的機(jī)械性需求。區(qū)分這三者之間的比例，才是理解這場(chǎng)估值之爭(zhēng)的關(guān)鍵。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者 | 硅谷Tech_news，編輯 | 焦燕）返回搜狐，查看更多