多家機構在維持產業趨勢看好的同時,提示投資者需控制倉位、不追高

文｜《財經》記者 黃慧玲 實習生 周洲

編輯 | 郭楠 陸玲

5月25日，華為“韜(τ)定律”點燃半導體板塊，引領A股強勢上漲。

截至收盤，滬指漲0.96%報4152.6點，深證成指漲1.66%，創業板指漲2.10%，科創50指數大漲5.88%。當日全市場成交額放量至3.22萬億元，較上一交易日激增近3000億元。中芯國際漲超18%,華虹公司漲20%,兆易創新漲10%創新高。

與此同時，近期的ETF市場也完成了一場資金大遷徙。寬基ETF持續數周凈流出，消費板塊被減倉,半導體設備、芯片、AI（人工智能）相關ETF獲得資金持續布局。

多家機構在維持對產業趨勢看好的同時,提示投資者需控制倉位、不追高,回避高溢價品種,通過分散配置降低集中度風險。“短期主升浪未變，但追高風險已顯著放大。”

“地緣變局讓大國產業鏈優勢更為突出，疊加中國在AI與綠色轉型等行業的領先地位，我們尤其看好中國股票的長期表現。”中金公司研究部執行總經理李昭分析。

半導體板塊走高

上周四（5月21日）半導體板塊的大幅下跌引發市場對科技主線見頂的擔憂,但很快該板塊再度領漲。

截至5月25日收盤,上證指數漲0.96%,深證成指漲1.66%,創業板指漲2.10%,科創50指數漲5.88%,科創綜指漲3.52%;唯有北證50收跌0.83%。

板塊層面,半導體產業鏈卷土重來。受益于擴產邏輯的晶圓代工、先進封裝產業鏈維持高熱度,盛合晶微、長電科技、通富微電漲幅均超10%。煤炭、航空、電力漲幅靠前，油氣、鋰電池、光伏走弱。

5月25日，華為正式提出以“時間(τ) 縮微”替代“幾何縮微”的“韜(τ)定律”，同時表示到2031年前后，華為芯片的等效晶體管密度達到傳統1.4納米（nm）工藝所對應的同等水平。華泰證券黃樂平認為，看好AI需求外溢和先進封裝相關機會，中泰電子團隊認為，“先進封裝迎來重大突破”。

對于半導體與AI板塊，不少機構仍持樂觀態度。

“當前來看，科技成長短期可能繼續相對占優。”華金證券鄧利軍表示，“首先，AI產業趨勢大概率持續上行，景氣度最高的依然可能是AI硬件；其次，機器人、AI應用等的景氣度短期也可能有所上行；再次，隨著長鑫科技等公司的上市，國產半導體先進制程可能大幅擴產導致短期半導體相關的產業鏈景氣度可能上行；最后，AI需求驅動數據中心供電等景氣持續上行，燃氣輪機、鋰電、儲能等相關行業短期景氣度也可能較高。”

“美股集中度高和高利率的影響可能會短期內抑制AI和半導體板塊的連漲勢頭，但長期來看，產業趨勢而非美債利率是決定科技板塊行情的決定性因素。”中信建投證券分析師周君芝在研報中提及，下半年AI主線焦點從“資本開支體量”轉向“邊際利潤率拐點”，驗證邏輯是Token（詞元）經濟能否從虧損、打平轉為邊際正貢獻。

而在東方匯理資產管理投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠看來，從經濟層面來看，能源成本上升，以及部分***優先保障民用電力供應，都可能拖累AI高能耗領域的發展節奏。“如果全球經濟出現廣泛放緩，科技產品和服務的需求也將趨弱，從而對超大規模云廠商的AI變現能力形成壓力。盈利預期與資本開支的全面下修，可能給一個當前已重新進入高估值區間的AI市場潑上一盆冷水。 ”

資金流出寬基ETF

值得關注的是近期資金流向。Wind數據顯示,A股多數寬基ETF呈現大額凈贖回，核心寬基產品資金流出規模居前。

5月18日-24日，全市場股票ETF凈流出規模達685億元。其中，滬深300、科創50、上證50等大盤寬基ETF成為贖回主力。滬深300相關ETF近一周凈流出310億元，近兩周流出731億元，近一月流出1387億元，今年以來合計流出7712億元。科創50ETF凈流出超80億元，上證50ETF凈流出72.90億元。

滬深300近半年申贖凈流入情況

數據來源：Wind

跨境指數方面，恒生指數與恒生科技相關ETF的資金凈流出規模位居前列。此外，商品ETF凈流出達45.46億元，其中SGE黃金9999凈流出高達42.09億元。

與寬基大幅失血形成鮮明對比的是,半導體材料設備、電力等近一周獲得資金凈流入。

另一邊，消費、醫藥板塊股價表現相對羸弱。其中中證酒指數上周跌2%,凈流出2億元，港股通創新藥近一周流出12億元。

不可忽視的美債收益率

海外宏觀環境尤其是美債收益率上行仍是市場中期不可忽視的變量。

上周10年期美債收益率盤中一度沖高至4.67%,30年期美債收益率一度觸及5.18%創2007年以來新高,全球AI板塊一度承壓。

“當美國AI頭部企業尤其云廠商逐漸耗盡自由現金流時，將不得不大規模舉債擴張來實現未來幾年幾萬億美元的資本開支***。由于美國企業債久期平均七年左右，因此企業債利率很大程度上取決于十年期美債利率。當自由現金流基本耗盡，在‘美國AI賽跑’下，相關企業又不得不持續做大資本開支時，以十年期美債利率為核心的融資條件將愈發關鍵。”中金公司研報表示，更直接的沖擊可能來自高杠桿金融市場本身。若美債利率及其波動性顯著上升，恐引發高杠桿機構投資者被迫平倉。

展望后市，多數投資機構認為短期內10年期美債利率易上難下。

“美國再工業化再武裝化帶來的實際融資成本中樞抬升，通脹預期及其不確定性（通脹風險溢價）的抬升，美債供需缺口拉大導致期限溢價抬升，疊加非美資金再平衡回流各自國債。在沒有任何政策干預下，十年期美債名義利率或將趨勢上行。”中金公司表示。

不過，在李昭看來，本輪全球通脹上行周期為“暫時性沖擊”，下半年通脹將重新回落，美聯儲今年仍將降息，而非市場預期的加息。寬松交易下半年回歸，將推動股債金等資產重回上行通道，短期波動不改中期趨勢。“地緣變局讓大國產業鏈優勢更為突出，疊加中國在AI與綠色轉型等行業的領先地位，我們尤其看好中國股票的長期表現。”

“當前市場已經基本剔除了直到2027年底之前的利率變動預期。”姚遠認為，“在我看來，這并不意味著美聯儲未來18個月不會***取行動，而是反映出市場在當前高度不確定、滯脹風險突出的環境中，對下一步政策走向缺乏清晰共識——加息與降息的可能性正趨于均衡。”

責編 | 張生婷

題圖來源 | 視覺中國

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