廣發證券表示，寒武紀2025年營收大幅增長，互聯網領域商業拓展亮眼。預計2026年公司AI芯片向互聯網等商業客戶的銷售規模有望上臺階。公司四季度存貨大幅增加，不僅反映了公司對于后續季度產品交付的樂觀預期，也增強了后續季度收入高增長的持續性和確定性。相較于英偉達H200芯片在國內銷售的不確定性，國產AI芯片性能的提升和供應鏈的恢復給國內科技公司提供更為穩定的算力支持。隨著公司產業鏈地位和技術競爭力逐漸得到市場共識，公司遠期格局溢價有望進一步凸顯。

中泰證券則表示，算力自主可控是確定方向，國產算力發展將聚焦于實現自主可控，減少對外部技術的依賴，提升國內AI芯片產業的競爭力，隨著AI算力需求的提升，國產芯片將逐步從單卡向系統級集成演進，提升整體性能和能效，2026年將是國產算力從1到N放量發展的重要節點。

業績加速扭虧

從目前已發布的寒武紀、摩爾線程與沐曦股份2025年業績情況來看，三家國產AI芯片公司2025年業績均呈現營收大幅增長，同時凈利潤實現扭虧為盈或加速扭虧。

作為國產算力龍頭，寒武紀實現了自2016年成立以來的首次年度盈利。根據財報顯示，寒武紀2025年實現營業收入64.***億元，較上年同期增長453.21%；毛利總額35.83億元，較上年同期增長437.99%。營業收入實現大幅增長的同時，公司首次實現了全年利潤的扭虧為盈，歸母凈利潤為20.59億元，扣除非經常性損益后的歸母凈利潤為17.7億元。

寒武紀表示，受益于人工智能行業算力需求的持續攀升，公司憑借產品的優異競爭力持續拓展市場，積極推動人工智能應用場景落地，使得2025年收入規模同比大幅增長。

根據財報數據顯示，寒武紀的盈利能力大幅提升，其2025年的毛利率達到55.15%，凈利率達到31.68%，毛利率較2024年的56.71%略有下降，但凈利率從2024年的-38.91%大幅提升。其中2025年研發費用為13.51億元，同比增長11.1%，研發費用率則從2024年的103.57%大幅下降至2025年的20.79%，凈資產收益率達到26.96%。不過，相比較英偉達2026財年（2025年1月27日至2026年1月25日）55.6%的凈利率以及101.49%的凈資產收益率仍有一定差距。

同時，財報顯示，2025年，寒武紀共計生產及銷售12.8萬片及11.74萬片智能芯片及板卡，其2025年底存貨金額達到49億元，較2025年三季報增加約12億元。根據年報，寒武紀2025年智能芯片及板卡的庫存量為85.7萬片，這將為公司進一步向客戶交付芯片產品提供支撐。

扭虧為盈后，寒武紀將進行首次分紅，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利15.00元（含稅），合計擬派發現金紅利6.32億元（含稅），占2025年歸屬于上市公司股東凈利潤的30.71%，此外以資本公積金向全體股東每10股轉增4.9股。

財報還顯示，知名游資章建平進一步加倉寒武紀，其持倉增加40.84萬股至681.49萬股，占流通股的1.62%，位列第五大股東；按3月13日收盤價計算，章建平持倉金額近75億元。同時，這也是章建平連續兩個季度增持寒武紀，2025年三季度，其曾增持32.02萬股。

值得注意的是，隨著2025年實現年度盈利，寒武紀將于3月16日成功摘“U”并退出科創板成長層，股票簡稱將由寒武紀-U變更為寒武紀。此前，科創板成長層于2025年7月專為未盈利科技企業設立，***取新老劃斷規則，存量企業首次盈利即可退層，新注冊企業需滿足更高盈利標準。此次寒武紀或將退出科創板成長層，也意味著其將成為首批“退層”的科創板企業。

同時，2025年12月登陸科創板的兩家國產GPU頭部公司摩爾線程和沐曦股份，也均實現營收快速增長，同時凈利潤大幅減虧。

根據此前披露的2025年業績預告，摩爾線程2025年實現營業收入15.06億元，同比增長2.43倍；同期歸母凈利潤虧損10.24億元，相比2024年16.18億元的虧損金額大幅減虧5.94億元，虧損幅度收窄36.70%。

“受益于AI產業發展及高性能GPU市場需求旺盛，公司產品競爭力與市場認可度不斷提升，帶動收入及毛利增長，虧損幅度同比收窄。”摩爾線程在業績預告中表示。同時，摩爾線程提到，公司仍處于高研發投入階段，與國際行業巨頭相比，在綜合研發實力、核心技術積累、產品生態等方面仍存在差距，目前尚未盈利且存在累計未彌補虧損。

另一家已上市的國產GPU公司沐曦股份，其業績預告顯示，2025年實現營業收入16.44億元，同比增長1.21倍；同期歸母凈利潤虧損7.81億元，較2024年14.09億元的虧損金額大幅減虧6.28億元，虧損幅度收窄44.53%。值得注意的是，這也是沐曦股份自2022年以來的首次年度凈利潤減虧。

“2025年公司堅持‘1+6+X’發展戰略，加大市場開拓力度，不斷提升公司在高性能GPU行業的市場地位和影響力，推動人工智能技術與千行百業深度融合。”沐曦股份表示，公司GPU產品出貨量顯著增長，帶動收入規模同比實現顯著增加。此外，營業收入同比大幅增長，以及公司股份支付費用同比有所減少，對公司2025年利潤產生正向影響，降低公司虧損幅度，使得沐曦股份經營業績呈現減虧向好的發展態勢。

同時，沐曦股份還率先發布了2026年一季度業績預告，凈利潤虧損金額進一步收窄：公司預計當期實現營業收入4億元-6億元，同比增長24.84%-87.26%；歸母凈利潤預計虧損0.91億元-1.82億元，虧損收窄21.93%-60.***%。

在一季度業績預告中，沐曦股份表示，受益于人工智能產業的高速發展，依托優異的產品性能與完善的軟件生態，公司產品與服務獲得下游客戶廣泛認可，業務規模同比實現顯著增長。

值得注意的是，雖然摩爾線程和沐曦股份2025年尚未扭虧為盈，仍處于虧損狀態，但對于盈利時間節點，兩家公司均做出了預判。

沐曦股份表示，從自身經營情況出發，結合產品市場空間、市場份額及變動、客戶復購和新客戶驗證及拓展情況，預計公司達到盈虧平衡點的預期時間最早為2026年。

摩爾線程則預測，預計公司2027年可實現合并報表盈利，該盈利包含***補助帶來的收益，扣除該收益后，公司2027年處于微利狀態。

目前，兩家港股上市的國產GPU公司尚未公布2025年業績情況，但根據其2025年半年報顯示，二者歸母凈利潤虧損呈現同比擴大的趨勢。

壁仞科技2025年上半年實現營業收入5890萬元，同比增長近50%，但其歸母凈利潤虧損16.01億元，同比增加80.17%。天數智芯2025年上半年實現營收3.243億元，同比增長64.24%，但其歸母凈利潤虧損6.093億元，同比增加50.82%。

營收為何增長？

寒武紀作為國產AI芯片龍頭企業，在行業中率先沖破盈虧平衡線，于2025年成功實現年度盈利，主要得益于其用于人工智能數據中心的國產ASIC（專用集成電路）專用芯片獲得國內云巨頭廠商的認可，進入大廠供應鏈從而獲得大額訂單，在成本攤薄效應下，成功實現扭虧為盈。

根據財報顯示，寒武紀營業收入自2024年三季度開始爆發式增長。2024年三季度，寒武紀單季度實現營業收入1.205億元，同比大幅增長284.59%，四季度營收進一步增長75.51%至9.892億元，當季寒武紀首次實現歸母凈利潤季度盈利，盈利金額為2.722億元。

根據其2024年報顯示，公司第一大客戶銷售額達到9.3億元，相比上年的4.67億元近乎翻倍，同比大幅增長99.1%。而第二至第五大客戶合計銷售額為1.82億元，同比上年的1.88億元還略有下滑，可見其第一大客戶***購對寒武紀營收的拉動作用顯著。

值得注意的是，進入2025年，寒武紀的大客戶集中度有所下降，2023年至2024年，公司前五大客戶的銷售金額占營業收入比例分別為92.36%、94.63%；2025年，公司前五名客戶銷售額為57.6億元，占營業收入的比例降至88.66%。2025年，其前五名客戶中，第三名客戶為公司長期合作伙伴，其他客戶為本期新增客戶。第一、二、四、五名客戶銷售額分別為17.03億元、14.01億元、7.64億元、6.55億元。

以此來看，寒武紀在2025年進行了更多的客戶拓展，前五大客戶中，新增了四名。同時，新增的第一、二、四、五名客戶的銷售額占***別為26.21%、21.56%、11.76%、10.08%。其中，第一名客戶的占比從2024年的79.15%大幅降低至26.21%。

今年2月底，據業內了解寒武紀590芯片進入了騰訊供應鏈。此前，2025年9月，有消息稱阿里追加寒武紀思元370芯片訂單至15萬片。不過，上述消息均未得到證實。

寒武紀在2025年財報中提到，目前公司產品廣泛服務于大模型算法公司、服務器廠商、人工智能應用公司， 輻射云計算、能源、教育、金融、電信、醫療、互聯網等行業的智能化升級，支撐人工智能行業快速發展。在互聯網領域，公司立足大模型、多模態等核心應用場景，與多個行業客戶在算子開發及性能優化、框架優化、通信優化等方面展開了更深度的技術合作。

一位國產芯片公司人士告訴《財經》，目前，國產AI芯片公司主要分為大廠系和非大廠系的自主創業公司，兩類公司各有優勢和劣勢。

其分析稱，渠道方面，在產品性能相差不大的情況，大廠系芯片公司在大廠***購中無疑更有優勢，大廠更愿意扶持自己旗下芯片公司，但這類公司在其他領域的獲客能力相對較弱。而非大廠系的AI芯片算力公司，要進入大廠的***購體系難度會更高，但這類公司在大廠之外的行業客戶拓展能力會更強。可喜的是，現在非大廠系的AI芯片也有望進入大廠***購體系，但需要性能測試與比拼，如果性價比脫穎而出，相關公司產品有望進入該渠道，畢竟大廠***購產品更注重的還是性價比。

股價遇冷背后

值得注意的是，從目前已上市的五家國產AI芯片公司的股價表現來看，今年以來大多數表現并不佳。

2025年底在A股科創板上市的摩爾線程和沐曦股份，在經歷上市初期的火熱表現后，股價隨后陷入低迷。截至3月12日，兩家國產GPU芯片公司股價已自高點分別回落40.79%及41.9%。

更早上市的寒武紀在經歷2023年至2025年股價的大幅上漲后，進入2026年，股價漲勢開始放緩。雖然寒武紀2025年報成功實現扭虧為盈，但其股價自2026年1月12日創下1550元/股的高點后持續回落，截至3月12日，股價已回撤29.1%，總市值從6541億元降至4634.3億元，減少1906.7億元。

而今年在港股上市的兩家國產GPU公司則表現分化，壁仞科技股價上市后創下42.88港元/股的高點后持續回落，截至3月12日，股價已經跌至33.22港元/股較高點下跌22.53%；天數智芯股價表現較為不錯，上市后持續創出歷史新高。

為何國產AI芯片公司業績加速扭虧，股價表現卻不佳？市場分析認為，首先受上市時的高估值影響，摩爾線程和沐曦股份在2025年底上市，由于標的的稀缺性且受益于全球人工智能浪潮與國產替代趨勢，加之新股收益豐厚且上市初期流通盤相對較小，從而受到炒新資金炒作。二者上市初期分別最高漲至941.08元/股及895元/股，較114.28元/股及104.66元/股的發行價漲幅分別高達7.23倍及7.55倍，按照截至2025年三季度計算的市銷率分別高達468倍及189倍，遠高于寒武紀同期約108倍的市銷率。

因此，在炒新資金退潮及限售股面臨逐步解禁的情形下，二者均呈現估值回歸的走勢。截至3月11日，摩爾線程和沐曦股份的市銷率分別為285倍及122倍。

其次，隨著越來越多的國產AI芯片公司登陸A股及港股資本市場，稀缺性減弱后，資本市場更多開始從未來業績趨勢及行業競爭格局仔細審視每一家國產AI芯片公司的基本面質地。

第三，國產AI芯片市場競爭正在逐步加劇，作為國產AI芯片公司的云廠商客戶，也在加緊自研自產AI芯片。據此前報道，阿里巴巴旗下AI芯片公司平頭哥真武PPU芯片出貨量已達數十萬片，超過寒武紀，在國產GPU廠商中領先，但這一信息尚未獲得寒武紀的進一步確認。百度旗下昆侖芯此前于1月1日以秘密形式向港交所遞交主板上市申請，其芯片不僅供百度內部AI項目使用，同時向其他行業客戶出貨。

更加值得注意的是，據悉，此前被市場推測為寒武紀大客戶的字節跳動，正研發代號為SeedChip的AI芯片，已與三星電子接洽代工事宜，***3月底前收到樣品，目標2026年至少生產10萬顆用于AI推理的芯片，并逐步提升至35萬顆產能。

此外，作為國產芯片共同的最大威脅，英偉達H200芯片被美國特朗普***于2025年12月8日宣布允許對華出口，這標志著英偉達高端AI芯片自2022年至2025年全面被禁后首次“有限放開”。不過，2月24日，美國商務部出口執法助理部長戴維·彼得斯（D***id Peters）在國會聽證會上證實，盡管特朗普***已批準英偉達向中國出口人工智能芯片H200，但截至目前，該芯片尚未向中國客戶售出任何數量，銷售記錄為零。盡管如此，對于國產芯片廠商而言，這始終是影響投資者信心及對未來樂觀業績預期的一個重要因素。

除了市場競爭的問題，由于國產AI芯片普遍面臨國產先進制程產能不足的問題，交付也較為緩慢，成為限制業績增長的重要因素。“目前國內AI芯片行業面臨最大的問題，其實是供應鏈問題，即產能限制問題。”一位國產芯片公司人士告訴《財經》，國外芯片廠商可持續供應3納米工藝甚至更先進制程的高端芯片，中國大陸目前能實現規模化量產的最先進芯片制程是等效7納米，且產量有限。

東方證券認為，中國模型調用量超過美國，帶來推理需求爆發，國產算力需求的持續擴張正直接拉動算力芯片需求增長。在海外高端算力供給受限背景下，國產算力在算力密度、生態適配與商業兌現三個維度同步突破，正逐步實現規?；娲?。

國投證券則表示，在外部壓力與內生需求的雙輪驅動下，國產算力正從“可用”的替代選項，加速轉變為“好用”的主流方案，伴隨國內云廠商資本開支進入上行通道、輕量化模型廣泛應用以及國產算力生態持續成熟，國產算力基礎設施有望在政務、金融、互聯網及智能制造等關鍵行業實現規?；渴鹋c價值兌現。

責編 | 陳湘

封圖來源 | 視覺中國返回搜狐，查看更多