但營(yíng)收與利潤(rùn)數(shù)據(jù)則反映出另一面現(xiàn)實(shí)：

MiniMax在2022年-2025年1-9月的收入分別為0、346萬美元、3052萬美元、5343.7萬美元，同期虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元和5.12億美元；智譜在2022年-2025年1-6月的收入分別為0.57億元、1.25億元、3.12億元、1.91億元，凈利潤(rùn)分別為-1.44億元、-7.88億元、-29.58億元、-23.58億元。

“技術(shù)先進(jìn)”并未自動(dòng)轉(zhuǎn)化為“商業(yè)閉環(huán)”，也未解決“虧損”的問題。估值與交付之間的張力正在被重新審視，大模型公司真正的核心能力，是模型本身，還是交付路徑？

科技產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人彭德宇對(duì)觀潮科技pro表示：在這種背景下，市場(chǎng)情緒發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向。從早期的“參數(shù)規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)”“榜單能力排名”，轉(zhuǎn)向如今對(duì)“場(chǎng)景牽引力”“產(chǎn)品閉環(huán)能力”的追問。“能否真實(shí)觸達(dá)用戶、產(chǎn)生收入”正在取代“技術(shù)領(lǐng)先”成為融資判斷的核心指標(biāo)。

企事界北京科技有限公司執(zhí)行董事李睿則對(duì)觀潮科技pro提出進(jìn)一步的看法：他認(rèn)為更深層的變化還包括資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。2025年開始，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)、地方國(guó)資、產(chǎn)業(yè)資本成為A輪之后的主要出資方。這類資金更偏好具備明確工程路徑與產(chǎn)業(yè)協(xié)同可能性的標(biāo)的，即“具備中長(zhǎng)期構(gòu)建能力”的公司。

這并不意味著行業(yè)正從“流量驅(qū)動(dòng)的技術(shù)投機(jī)期”，進(jìn)入“能力驅(qū)動(dòng)的可交付期”。結(jié)構(gòu)出清的背后，是敘事紅利的終結(jié)，也是工程能力的重估。

真正留下來的企業(yè)，或許講得不多，但已經(jīng)開始做得更深。

02：憑什么獲得這筆“逆周期最大融資”？

在資本從“多投”走向“慎投”的當(dāng)下，階躍星辰完成了過去一年中國(guó)基礎(chǔ)大模型領(lǐng)域金額最大的單輪融資，超50億元人民幣的B+輪。這并非只是一次資金流動(dòng)，更像是資本市場(chǎng)在審慎氣氛中對(duì)某一方向、路徑與組織能力的集體確認(rèn)。

本輪參與方包括上國(guó)投先導(dǎo)基金、國(guó)壽股權(quán)、浦東創(chuàng)投、徐匯資本、無錫梁溪基金、廈門國(guó)貿(mào)、華勤技術(shù)等產(chǎn)業(yè)投資人，騰訊、啟明、五源等老股東進(jìn)一步跟投，觀察這筆融資的結(jié)構(gòu)，不難看出其中所透露出的深層邏輯。涵蓋了險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)、地方國(guó)資、產(chǎn)業(yè)資本與市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，呈現(xiàn)出“分布式+深口袋”的特點(diǎn)。

具體來看，國(guó)壽股權(quán)作為中國(guó)人壽旗下專業(yè)化私募股權(quán)投資平臺(tái)，也是首只獲批成立的保險(xiǎn)資金私募股權(quán)投資基金，對(duì)項(xiàng)目的審查流程一向嚴(yán)苛，通常代表了資金安全與周期耐受度的標(biāo)準(zhǔn)；廈門國(guó)貿(mào)、浦東創(chuàng)投、徐匯資本等地方性國(guó)資則更多體現(xiàn)出投后***協(xié)同與區(qū)域產(chǎn)業(yè)綁定的期待；華勤技術(shù)作為全球智能手機(jī)ODM龍頭市值近千億元，出現(xiàn)在大模型項(xiàng)目投資中，釋放出制造鏈條向AI原生生態(tài)靠攏的信號(hào)；而騰訊、啟明、五源等老股東的持續(xù)加注，則構(gòu)成了對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展邏輯的“二次確認(rèn)”。這類資金結(jié)構(gòu)的組合，在當(dāng)前偏冷的市場(chǎng)情緒中尤為罕見，也說明資本已經(jīng)從估值判斷轉(zhuǎn)向組織能力與可交付路徑的評(píng)估。

從底層能力來看，階躍星辰過去兩年持續(xù)構(gòu)建“模型—工程—產(chǎn)品”閉環(huán)體系。截至目前，公司已累計(jì)發(fā)布超過30款基礎(chǔ)模型，覆蓋語言、視覺、語音、3D圖像等多模態(tài)方向，構(gòu)建起圍繞AI+終端的獨(dú)特“1+2”基模體系。其中“1”為基座模型Step系列，目前已迭代至Step 3，具備原生多模態(tài)推理能力，從披露的數(shù)據(jù)看，Step 3在國(guó)產(chǎn)芯片平臺(tái)上的推理效率最高可達(dá)DeepSeek-R1的300%，并在架構(gòu)階段即考慮芯片兼容性與解碼路徑優(yōu)化，顯現(xiàn)出較強(qiáng)的部署工程意識(shí)。；“2”則分別指向多模態(tài)能力（文字、語?、圖像）和端云結(jié)合兩??向。

從AI+終端實(shí)際應(yīng)用來看，階躍星辰已在手機(jī)、汽車等關(guān)鍵終端場(chǎng)景中展開合作，并獲得初步市場(chǎng)驗(yàn)證。例如，其模型已在OPPO、榮耀、中興等主流品牌中裝機(jī)超4200萬臺(tái)，日均服務(wù)近2000萬人次；在智能汽車端，與吉利集團(tuán)合作的AgentOS系統(tǒng)已搭載于***M9車型，2025年末上市三個(gè)月內(nèi)銷量近4萬輛，預(yù)計(jì)今年階躍大模型將“上車”超百萬輛。

此外，據(jù)投資界報(bào)道，截至2025年年底，階躍星辰終端Agent API調(diào)用量連續(xù)三個(gè)季度增長(zhǎng)近170%；過去一年，階躍星辰開放平臺(tái)API調(diào)用量增長(zhǎng)近20倍，活躍用戶增長(zhǎng)5倍。標(biāo)志著其在To C交互維度的產(chǎn)品化嘗試已具備雛形。

這種路徑的背后，是對(duì)“軟硬協(xié)同、模型產(chǎn)品一體化”的系統(tǒng)性推進(jìn)。在行業(yè)大多數(shù)公司仍停留在“服務(wù)平臺(tái)提供方”角色時(shí)，階躍星辰選擇走一條更重的產(chǎn)品鏈條路徑，即通過自有模型體系、中間件組件與終端廠商共建協(xié)同生態(tài)，減少對(duì)云端平臺(tái)依賴，增強(qiáng)落地掌控力。

從工程組織角度看，階躍星辰由具備AI原生背景的技術(shù)團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)，創(chuàng)始成員包括ResNet作者張祥雨、微軟前副總裁姜大昕、前字節(jié)AI Infra負(fù)責(zé)人朱亦博等，算法、系統(tǒng)、部署能力三位一體；與此同時(shí)，據(jù)鳳凰網(wǎng)科技報(bào)道，千里科技董事長(zhǎng)印奇正式出任AI創(chuàng)業(yè)公司階躍星辰董事長(zhǎng)，覆蓋智能汽車、AI硬件等終端場(chǎng)景，據(jù)知情人士表述，印奇將站在產(chǎn)業(yè)整合者的位置，推動(dòng)兩家公司深度協(xié)同，加速大模型能力走向物理世界。

正是這種“結(jié)構(gòu)能力”而非“參數(shù)能力”，成為當(dāng)下投資人更為看重的評(píng)估維度。當(dāng)前，模型性能的相對(duì)差距已不再構(gòu)成核心壁壘，真正具備穿透商業(yè)流程、嵌入物理世界、交付可用產(chǎn)品的公司，才具備走出估值博弈的基礎(chǔ)。從這個(gè)意義上看，階躍星辰所獲得的這筆融資，是投資人對(duì)其“從底層技術(shù)到最終交付”的路徑確定性給予的集體性回應(yīng)，而非對(duì)某項(xiàng)技術(shù)性能的短期押注。

這也解釋了為什么，在整個(gè)賽道估值普降、增量資金趨于保守的節(jié)點(diǎn)上，這筆融資仍能順利完成。它不是前一輪行情的延續(xù)，而是新周期邏輯下的一次方向確認(rèn)。

03：模型能力不再稀缺，誰能走通交付這一段？

如果說過去兩年大模型競(jìng)爭(zhēng)的核心變量是“模型是否先進(jìn)”，那么進(jìn)入2026年，這一變量的重要性正在明顯下降。隨著基礎(chǔ)模型能力整體抬升、開源與工程復(fù)用加速擴(kuò)散，模型性能本身已難以構(gòu)成長(zhǎng)期護(hù)城河。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，正在從“誰能做出更強(qiáng)的模型”，轉(zhuǎn)向“誰能把模型真正嵌入場(chǎng)景，并形成可持續(xù)的產(chǎn)品與交付體系”。

這一變化，直接體現(xiàn)在商業(yè)化路徑的分化上。當(dāng)前主流的幾種模式——云端API調(diào)用、To B定制化項(xiàng)目、To C訂閱產(chǎn)品，均已暴露出各自的結(jié)構(gòu)性瓶頸。一位大模型行業(yè)從業(yè)者對(duì)觀潮科技pro指出：API模式在價(jià)格戰(zhàn)下邊際收益迅速壓縮；定制化項(xiàng)目難以規(guī)模復(fù)制，交付成本與收入高度線性；C端訂閱則高度依賴流量與分發(fā)能力，更偏向互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)區(qū)間。在此背景下，基礎(chǔ)模型公司若僅停留在“能力提供方”角色，商業(yè)空間正被不斷壓縮。

彭德宇進(jìn)一步指出：正是在這樣的行業(yè)約束下，階躍星辰選擇將重點(diǎn)放在終端場(chǎng)景的嵌入式交付上。手機(jī)與汽車成為其驗(yàn)證模型產(chǎn)品化能力的主要載體，本質(zhì)上是一種更高門檻的選擇：模型不僅要“能用”，還要“能穩(wěn)定運(yùn)行、持續(xù)更新，并融入復(fù)雜系統(tǒng)”。以手機(jī)端為例，模型裝機(jī)并不等同于商業(yè)閉環(huán)，其背后涉及端側(cè)算力適配、系統(tǒng)級(jí)調(diào)用、交互邏輯重構(gòu)以及用戶真實(shí)使用頻率等多重變量；在汽車場(chǎng)景中，模型則需要適應(yīng)更嚴(yán)苛的安全、可靠性與工程標(biāo)準(zhǔn)，其產(chǎn)品化難度顯著高于云端服務(wù)。

李睿則認(rèn)為：那么從這個(gè)角度看，手機(jī)和汽車并非“流量入口”，而更像是能力驗(yàn)證場(chǎng)。能否在終端上長(zhǎng)期運(yùn)行、持續(xù)迭代、并被真實(shí)用戶反復(fù)調(diào)用，成為判斷模型是否具備產(chǎn)品化潛力的重要標(biāo)準(zhǔn)。

這種路徑選擇的代價(jià)同樣清晰。終端協(xié)同意味著更長(zhǎng)的研發(fā)周期、更重的工程投入以及更復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)協(xié)作，也意味著商業(yè)結(jié)果不會(huì)快速顯現(xiàn)。在行業(yè)整體仍面臨盈利壓力的情況下，這是一條對(duì)組織能力、資本耐心和執(zhí)行力要求都更高的路線。也正因如此，真正能夠走通這一路徑的公司，數(shù)量不會(huì)太多。

這或許正是第三階段大模型競(jìng)爭(zhēng)的分水嶺：模型能力趨同之后，決定公司長(zhǎng)期價(jià)值的，不再是參數(shù)規(guī)模或榜單排名，而是是否具備將模型轉(zhuǎn)化為可交付系統(tǒng)能力的現(xiàn)實(shí)路徑。能否從場(chǎng)景中“回來”，形成數(shù)據(jù)、產(chǎn)品與工程的正向循環(huán)，正在成為新的篩選機(jī)制。

在這一意義上，階躍星辰的“AI+終端”并不構(gòu)成結(jié)論，而是一種正在接受市場(chǎng)與時(shí)間檢驗(yàn)的選擇。它是否成立，取決于交付是否能持續(xù)放大，而非單次裝機(jī)或階段性合作本身。這也是整個(gè)行業(yè)在進(jìn)入產(chǎn)品化深水區(qū)后，必須共同面對(duì)的問題。返回搜狐，查看更多